MODERN MONEY THEORY MMT, PRIMA LEZIONE SUI DEFICIT DEL SETTORE PUBBLICO E PRIVATO

Iniziamo oggi un percorso di approfondimento degli elementi tecnici che caratterizzano la teoria monetaria della Modern Money Theory MMT, prendendo spunto dalle lezioni di uno dei maggiori esponenti di questa corrente di pensiero, l’economista americano Randall Wray, pubblicate direttamente sul sito New Economic Perspectives. Queste semplici spiegazioni tecniche, che formano i pilastri fondamentali della teoria, non sono rivolte ad un pubblico ristretto di esperti in macroeconomia, ma hanno l’obiettivo di essere comprensibili ad una vasta platea di lettori privi di qualsiasi formazione tecnica specifica. Mi sono permesso di modificare parti del testo per rendere la lettura ancora più semplice e scorrevole, ma chiunque sia interessato può verificare la traduzione integrale letterale con il testo in inglese a fronte sul blog La seconda attenzione, a cura di Niccolò Sgaravatti.

Ricordiamo che Randall Wray è professore di economia presso l’Università del Missouri-Kansas City ed è un ricercatore associato senior del Center for Full Employment and Price Stability (Centro per la Piena Occupazione e la Stabilità dei Prezzi) e del Jerome Levy Institute of Bard College. Il professore Randall Wray è stato un alunno di un altro grande economista come Hyman Minsky presso la Washington University di St Louis e ha ottenuto la sua prima cattedra in economia nel 1988. Randall Wray è un sostenitore della teoria di Minsky dello stato come “datore di lavoro di ultima istanza” (employer of last resort) per coprire tutte le inefficienze del mercato e ha scritto parecchi libri sul tema della piena occupazione e dei vantaggi delle politiche di spesa pubblica a deficit (deficit spending) dello stato. Il professore Randall Wray sostiene che il ruolo della politica è quello di mirare alla soluzione della crisi economica puntando alla piena occupazione invece di far ricadere i costi della recessione sui lavoratori e i giovani con il risultato di aumentare la folta schiera di disoccupati e precari. “La piena occupazione è possibile, l’economia umana deve essere anche razionale” ha detto Wray in una recente intervista.  

Attività e Passività Finanziarie

Il credito finanziario di uno è il debito finanziario di un altro. Questo è un principio fondamentale della contabilità, secondo il quale per ogni bene finanziario acquisito da una controparte ci sia un debito finanziario uguale e controbilanciante. Un deposito in conto corrente è un bene finanziario per una famiglia, controbilanciato dal debito della banca (che ricordiamo iscrive i depositi nel passivo del suo stato patrimoniale). Un titolo del governo o di una società è un attivo per la famiglia, ma rappresenta un debito per l'ente emittente (il governo o la società). La famiglia ha pure dei debiti, tra i quali prestiti concessi agli studenti, un mutuo sulla casa, o il finanziamento dell'auto. Questi sono tenuti come attivi dai creditori, che possono essere banche o qualsiasi altro tipo di istituto finanziario tra i quali fondi pensione, hedge funds, o compagnie assicurative. La ricchezza finanziaria netta di una famiglia è uguale alla somma di tutti i suoi beni finanziari (proventi in moneta o titoli che formano la sua ricchezza finanziaria) meno la somma di tutte le sue passività finanziarie (gli esborsi di moneta o i debiti denominati in moneta che ha contratto nel tempo). Se il saldo è positivo, la famiglia ha una ricchezza finanziaria netta positiva.

Ricchezza interna e ricchezza esterna di un settore

Spesso è utile distinguere tra tipi di settori nell'economia. La distinzione più basilare è tra il settore pubblico (che comprende tutti i livelli amministrativi dello stato) e il settore privato (che comprende famiglie e aziende). Se noi prendessimo tutti i beni finanziari (soldi, titoli, crediti) e le perdite finanziarie (soldi, titoli, debiti) accumulati dai privati, la stessa logica ci suggerisce che la somma dei beni finanziari deve eguagliare la somma delle perdite finanziarie. In altre parole, se noi considerassimo solo gli scambi finanziari del settore privato la ricchezza finanziaria netta sarebbe zero. Questa è chiamata a volte “ricchezza interna” perchè transita esclusivamente “dentro” il settore privato. Affinché il settore privato possa accumulare ricchezza finanziaria netta, questa deve provenire da un settore esterno a quello privato, sotto forma di “ricchezza esterna”, ossia crediti e beni finanziari ricevuti da un altro settore. Data la nostra divisione basilare tra il settore pubblico e il settore privato, la ricchezza esterna prende la forma di debiti e passività governative. Quando il settore privato detiene valuta del governo (compresa le monete metalliche e le banconote) oppure titoli o bond governativi (buoni del Tesoro a breve termine, buoni a maturità più lunga) acquisisce attivi finanziari netti, che vanno poi a formare parte della sua ricchezza positiva netta.

Ricchezza non finanziaria (beni reali).

Il bene finanziario di uno è necessariamente compensato dal debito finanziario di un altro. A livello aggregato, la ricchezza finanziaria netta di un settore deve essere uguale a zero. Ad ogni modo, i beni reali (case, auto, immobili reali) costituiscono una ricchezza di qualcuno che non è compensata dal debito di nessun altro, per cui, a livello aggregato la ricchezza netta aggregata è uguale al valore dei beni (non finanziari) reali, che costituiscono parte del patrimonio di una persona, di una famiglia o di un’impresa. Per essere chiari, tu puoi avere comperato un automobile andando in debito. La tua passività finanziaria (il tuo finanziamento dell'auto) è compensata dal bene finanziario tenuto da una banca o da un altro ente finanziario, che ha erogato il prestito. Dal momento in cui il netto di questo scambio finanziario è zero, ciò che rimane è il valore del bene reale (l'auto). In buona parte della discussione che segue ci preoccuperemo dei beni e dei debiti finanziari, ma terremo da parte il valore dei beni reali che fornisce una ricchezza netta sia a livello individuale che aggregato. Una volta che sottraiamo tutte le passività finanziarie dalla totalità dei beni (reali e finanziari) ci rimangono beni non finanziari reali, o ricchezza netta aggregata.

Ricchezza finanziaria netta privata e debito pubblico

Partiamo da una considerazione teorica che poi dimostreremo nei fatti: la ricchezza finanziaria netta privata uguaglia il debito pubblico. I flussi (entrate in proventi o uscite di spese) si accumulano periodicamente in stock di attività o passività finanziaria (la differenza in pratica che esiste nella contabilità di bilancio economico fra lo stato patrimoniale e il conto economico). L’accumulazione di attività finanziarie nette da parte del settore privato, durante il corso di un anno, è possibile solo perché la sua spesa durante quel periodo è inferiore alle sue entrate nello stesso periodo. In altre parole, il settore privato ha continuato a risparmiare, e ciò gli ha permesso di accumulare una riserva di ricchezza nella forma di beni finanziari. Nel nostro semplice esempio con solo un settore privato e un settore pubblico, questi beni finanziari sono per forza di cose debiti governativi (moneta del governo o titoli di debito pubblico del governo).

Questi debiti del governo possono, a loro volta, essere accumulati e trasferiti al settore privato solo quando il governo spende di più di quello che riceve in forma di entrate fiscali. Questo è il cosiddetto deficit di bilancio del governo, che è il flusso della spesa del governo meno il flusso delle sue entrate fiscali misurati con transazioni in moneta nazionale in un dato periodo (di solito, un anno). Questo deficit si accumula anno dopo anno in uno stock di debito pubblico governativo, che come abbiamo già detto è uguale all'accumulazione di ricchezza finanziaria netta da parte del settore privato nello stesso periodo. Una spiegazione completa del processo della spesa del governo sarà illustrata successivamente.

Ciò che è necessario capire a questo punto è che, nel nostro esempio semplificato a due settori, le attività finanziarie nette accumulate dal settore privato sono esattamente uguali ai deficit o debiti finanziari netti contratti dal governo. Se il governo andasse sempre in pareggio di bilancio, con le sue uscite in  spesa pubblica esattamente uguali alle entrate fiscali, la ricchezza finanziaria netta del settore privato sarebbe zero. Se il governo accumulasse addirittura continui surplus di bilancio (gettito fiscale in tasse superiore alla spesa pubblica), la ricchezza finanziaria netta del settore privato sarebbe negativa (quindi dovremmo parlare di perdita netta). In altre parole, ciò significa che il settore privato ha trasferito parte della sua ricchezza o si è indebitato con il settore pubblico.

Possiamo a questo punto formulare un “teorema” risultante: nel nostro modello a due settori è impossibile che entrambi i settori pubblico e privato abbiano un surplus di bilancio. E se in un dato periodo il settore pubblico registra un surplus, per identità il settore privato avrà per forza un deficit. Se il settore pubblico accumulasse anno dopo anno surplus sufficienti per ritirare tutto il suo debito pubblico precedente, per identità il settore privato registrerebbe deficit equivalenti, riducendo progressivamente la sua ricchezza finanziaria netta accumulata in passato fino a raggiungere lo parità di bilancio (entrate uguali ad uscite).

Il settore estero

Passando ad un’analisi più ampia, vedremo subito che il debito del resto del mondo nei confronti del nostro paese è un bene finanziario nazionale. Suddividere il contesto economico di una nazione in tre settori è un passo essenziale: un settore privato nazionale, un settore pubblico nazionale, e un settore “estero” che consiste nei governi, nelle aziende e nelle famiglie residenti nel resto del mondo. In questo caso per il settore privato nazionale è possibile accumulare attivi finanziari netti nei confronti del resto del mondo (settore estero) anche se il settore pubblico nazionale ha registrato per quello stesso periodo un pareggio di bilancio, con la sua spesa pubblica esattamente uguale alle sue entrate fiscali. Per schematizzare, in modo ancora più realistico, possiamo dire che il settore privato nazionale può accumulare ricchezza finanziaria netta sia nella forma di debiti del governo sia nella forma di debiti del resto del mondo. Per il settore privato nazionale è possibile accumulare debito governativo (incrementando la sua ricchezza finanziaria netta) mentre contrae debiti con il resto del mondo (riducendo la sua ricchezza finanziaria netta) e viceversa: dal bilancio esatto di questi flussi dipende il risultato netto di ogni settore. Nella prossima sezione ci spostiamo ad un’analisi più dettagliata sui bilanci settoriali.

Note di contabilità settoriale (relazione fra i concetti di stock e di flusso)

Continuiamo con la nostra divisione dell'economia in tre settori: un settore privato nazionale (famiglie e aziende), un settore governativo nazionale (che comprende amministrazioni locali, provinciali, regionali e statali) e il settore estero. Ognuno di questi settori può essere trattato come se avesse un flusso di entrate e un flusso di spese nel periodo contabile in esame, che per semplicità sarà sempre uguale ad un anno. Non c'è motivo per il quale un settore sia obbligato a bilanciare i suoi flussi di entrate e di spesa ogni anno, ma tutto dipende dal risultato che una nazione vuole ottenere (riduzione del debito pubblico, maggiore distribuzione di ricchezza privata, aumento delle esportazioni). Se un settore spende meno delle sue entrate, si dice che ha ottenuto un avanzo o un surplus per quell’anno, se spende più delle sue entrate, si dice invece che ha avuto un disavanzo o un deficit di bilancio per quell’anno, mentre infine il pareggio di bilancio indica che le entrate sono state uguali alle uscite di spesa.

Sarà chiaro dalla discussione sopra che l'avanzo di bilancio coincide con un flusso di risparmio e porta ad un'accumulazione netta di beni finanziari. Allo stesso modo, un deficit di bilancio riduce la ricchezza finanziaria netta. Il settore che va in deficit deve o usare i suoi beni finanziari che sono stati accumulati negli anni precedenti (quando sono stati registrati dei surplus), spendendo moneta risparmiata o emettendo nuovi titoli di debito per compensare i suoi deficit. Diciamo, nel linguaggio comune, che il settore in questione “paga per” la sua spesa a deficit utilizzando i depositi bancari spendibili per acquistare beni reali o finanziari (si dice “dis-saving”, “de-risparmiare”) oppure esso emette titoli debito (“chiede un prestito”) per ottenere depositi bancari spendibili. Una volta che ha esaurito la ricchezza accumulata, il settore non ha altra scelta che incrementare il suo indebitamento ogni anno per finanziare il deficit di bilancio. D'altra parte, un settore che registra un avanzo di bilancio avrà un accumulo di attivi finanziari netti. Questo surplus prenderà la forma di attività o crediti finanziari nei confronti di almeno uno degli altri settori.

Relazione fra beni finanziari e beni reali.

Sorge a questo punto una domanda: cosa succede se uno usa i risparmi (un surplus di bilancio) per acquistare beni reali anziché accumulare attivi finanziari netti? In questo caso, i beni finanziari di uno si sono semplicemente trasferiti a qualcun altro. Per esempio, se tu spendi meno delle tue entrate, puoi accumulare depositi nel tuo conto corrente (attivi finanziari netti). Se decidi che tu non vuoi tenere i tuoi risparmi nella forma di depositi sul contro corrente, puoi firmare un assegno per comperare un dipinto, un'auto d’epoca, una collezione di francobolli, beni immobili, una macchina, o persino un'azienda. Puoi convertire insomma un bene o un’attività finanziaria in un bene reale. Comunque, il tuo acquisto ha consentito al venditore di effettuare la transazione opposta e ora lui tiene il bene finanziario che una volta era tuo. Il punto è che se il settore privato preso nel suo complesso registra un surplus di bilancio, qualcuno di questi privati starà accumulando attivi finanziari netti (sottraendoli ad un altro settore), sebbene i flussi o le transazioni all'interno del settore privato possono spostare questi attivi finanziari netti da una “tasca” ad un'altra.

Conclusione: il deficit di un settore equivale al surplus di un altro

Tutto questo ci porta all'importante principio contabile che, se noi sommiamo i deficit registrati da uno o più settori, questi devono eguagliare i surplus registrati da uno o da altri settori. In seguito al lavoro pionieristico dell’economista Wynne Godley, possiamo enunciare il principio nella forma di una semplice identità:

Bilancio Privato Nazionale + Bilancio Governativo Nazionale + Bilancio Estero = 0

Per esempio, ipotizziamo che il settore estero registri un pareggio di bilancio (nella identità soprastante, il bilancio dell'estero è zero). Ipotizziamo poi che le entrate del settore privato nazionale siano $100 miliardi mentre la sua spesa sia di $90 miliardi: ciò significa che il settore privato avrà a fine anno un surplus di bilancio di $10 miliardi. Quindi, per identità, il deficit di bilancio del settore governativo nazionale per quell'anno è uguale a $10 miliardi. Dalla discussione di sopra, noi sappiamo che il settore privato nazionale accumulerà $10 miliardi di ricchezza finanziaria netta durante l'anno, costituita dai $10 miliardi di debiti del settore pubblico (guarda grafico sotto con alcuni semplici esempi di simulazione di bilancio a tre settori).

Per fare un altro esempio, ipotizziamo che il settore estero spenda meno delle sue entrate (importazioni del nostro paese superiori alle esportazioni), con un surplus di bilancio di $20 miliardi. Allo stesso tempo, il settore pubblico nazionale spenda anche esso meno delle sue entrate, registrando un surplus di bilancio di $10 miliardi. Dalla nostra identità contabile, noi sappiamo che lungo lo stesso periodo il settore privato nazionale deve avere registrato un deficit di bilancio di $30 miliardi ($20 miliardi più $10 miliardi). Nello stesso tempo, la sua ricchezza finanziaria netta sarà scesa di $30 miliardi in quanto ha perduto beni finanziari (soldi, titoli) o ha contratto nuovi debiti. Nel frattempo, il settore governativo pubblico avrà incrementato la sua ricchezza finanziaria netta di $10 miliardi (riducendo il suo debito pubblico o aumentando i suoi crediti nei confronti degli altri settori), e il settore estero avrà aumentato la sua posizione finanziaria netta di $20 miliardi (sempre riducendo il debito precedente o aumentando i crediti con gli altri settori). 


Nel grafico sotto possiamo vedere concretamente l'evoluzione storica dei bilanci dei tre settori negli Stati Uniti dal 1952 al 2010: sommando algebricamente i saldi del settore privato (Domestic Private Sector Balance), del settore pubblico (Government Balance) e del settore estero (Capital Account, ovvero il saldo delle attività e passività finanziarie con l'estero), avremo come risultato sempre zero, cioè viene sempre rispettata nei fatti l'equazione di equilibrio economico presentata all'inizio di questo paragrafo.

È evidente che se un settore sta per registrare un avanzo di bilancio, almeno un altro settore deve registrare un deficit di bilancio. In termini di variabili di stock, perché un settore possa accumulare ricchezza finanziaria netta, almeno un settore deve aumentare il suo indebitamento per lo stesso importo. É impossibile accumulare contemporaneamente ricchezza finanziaria netta per tutti i settori attraverso un avanzo di bilancio. Possiamo formulare un altro “teorema”: se uno dei tre settori va in surplus, almeno un altro deve andare in deficit.

Non conta quanto duramente ci possiamo impegnare, perché alla fine non possiamo andare tutti in surplus. È un po' come quei bambini del Lago Wobegone che si suppone siano sopra la media. Per ogni bambino sopra la media ce ne deve essere uno sotto la media (la media in questo caso rappresenta il nostro zero del pareggio di bilancio). E così per ogni deficit ci deve essere un surplus.

Note finali personali

Con questo primo intervento introduttivo l’economista americano Randall Wray ha voluto in pratica dimostrare il ruolo chiave che riveste lo stato (il settore pubblico o governativo) per equilibrare i flussi finanziari in entrata e in uscita dal settore privato. In assenza di questa ampia libertà di manovra dello stato per utilizzare il fattore della spesa pubblica, il settore privato di una nazione si trova in pratica in balia del settore estero e può accumulare ricchezza finanziaria netta soltanto se riesce a raggiungere un surplus di bilancio del saldo finale fra esportazioni e importazioni dall’estero.

In una prospettiva di maggiore globalizzazione mondiale degli scambi e concorrenza sempre più sfrenata e deregolamentata, lo stato può quindi rimarginare eventuali perdite dei propri cittadini e delle proprie aziende puntando sulla spesa pubblica per investimenti e la creazione di nuovi posti di lavoro, che possano rilanciare l’economia interna e creare le premesse per una maggiore competitività esterna. Ovviamente, tutte queste indicazioni prevedono che lo stato non abbia limiti ideologici o politici nell’utilizzo della spesa pubblica (obblighi di pareggio di bilancio) e possa disporre di una piena sovranità monetaria attraverso l’emissione di nuova moneta (processo di monetizzazione) da parte della banca centrale sia tramite il conto corrente governativo e il collocamento di nuovi titoli di debito. 

Nel caso specifico dell’eurozona, gli obblighi politici di pareggio di bilancio imposti dal Fiscal Compact e l’autonomia e indipendenza della banca centrale BCE rispetto al suo naturale compito di sostegno agli stati (ricordiamo che per statuto la BCE non può finanziare direttamente gli stati dell’Eurosistema sia tramite conto corrente governativo che acquisto di titoli di stato), lasciano le varie nazioni europee in balia dei mercati sia per quanto riguarda il finanziamento dei deficit governativi sia nelle politiche di rilancio dell’economia e aumento della competitività estera.

Gli stati europei che non realizzano massici surplus nella bilancia dei pagamenti (esportazioni maggiori delle importazioni) sono costretti progressivamente ad indebitarsi e ad impoverire, senza avere nessuna possibilità di bilanciare gli squilibri macroeconomici con l’estero attraverso politiche di investimento pubblico o aggiustamento del tasso di cambio della moneta (ruolo questo che appartiene soltanto alla BCE e quindi ad un ente completamento estraneo ed indipendente  alle esigenze economiche e sociali di una nazione). Lo squilibrio macroeconomico fra Germania e i paesi della periferia PIIGS (Portogallo, Irlanda, Italia, Grecia, Spagna), esaminato già in un precedente articolo, dimostra come nella pratica le nazioni che riescono ad essere più aggressive nelle politiche del lavoro e della produzione costringono le altre ad un indebitamento inesorabile.

Nazioni invece che mantengono la loro sovranità monetaria, come Stati Uniti, Gran Bretagna e Giappone, hanno invece adottato attraverso le loro rispettive banche centrali politiche monetarie espansive (quantitative easing), che se non hanno prodotto miglioramenti significativi all’economia interna e alla lotta alla disoccupazione perché rivolte soprattutto al sostegno del settore bancario, hanno quantomeno consentito di applicare strategie di svalutazione del tasso di cambio della moneta, per migliorare il settore estero delle esportazioni e gli squilibri macroeconomici esistenti. 

Questo purtroppo risulta il difetto all’origine dell’Eurosistema, che da qualsiasi punto di vista lo si voglia osservare, renderà sempre le politiche monetarie e fiscali delle nazioni europee incomplete e inefficienti, dato che qualsiasi aggiustamento macroeconomico esterno potrà essere affrontato soltanto con metodologie di svalutazione competitiva interna del lavoro e dei salari, senza prevedere interventi correttivi dello stato (politica fiscale, corretto mix fra spesa pubblica e tassazione, strumenti di intervento anticiclici da utilizzare in periodi di recessione) e della banca centrale (politica monetaria), che possano da una parte rilanciare gli investimenti, l’economia, l'occupazione e dall’altra riequilibrare il tasso di cambio della moneta rispetto alle valute estere.